请政府为价值投资主持公道

　　4月18日，一个令股民刻骨铭心的日子，号称“亚洲最赚钱的公司”和“让利于民的公司”的股票——“中石油”跌破发行价，从48元一路下滑至“二八年华”16元，沪指也从2007年10月16日的6124点跌到新低3078点，股指跌幅约达50%。与此同时，要求政府救市的呼声再次升级，目前政府依然保持沉默。

　　在股市震荡的非常时期，股民如何才能减少损失并有所收获？如何进行价值投资？政府如何进行有效的监管？防止市场非理性过度杀跌呢？

　　股民购买股票的目的是赚钱，并且主要是为了分享上市公司的利润。而上市公司的利润是股票真实利润的唯一来源。所以，如果上市公司不赚钱，那股民的利润从哪里来呢？虽然有时候有些股民可以通过炒作赚钱，但只要他们赚的不是上市公司的利润，那就必定是赚了另一些股民亏的钱。

　　事实证明，在过去的两年中，所有上市公司给流通股股民赚的钱还不及交易费用--印花税和佣金。那么，股民去赚谁的钱呢？

　　虽然股市是一个允许投机的"投资场所"，但最好不要把它当作一个可以投资的"投机场所"，"博傻理论"在股市大行其道，但不要认为自己每次都能找到比自己更大的傻瓜。

　　投资股市如果不是靠"博傻"赚钱，那就只能做"价值投资"。价值投资就是能比较稳健地分享企业现实利润和将来预期利润，并且在遇到特别好的"牛市行情"时还可以抛售获得额外利润的投资，而不是纯粹靠"博傻"从其他股民那里获利的投资。

　　世界上所有的商品和服务，包括股票，只有价格合适的东西才是好东西，价格太贵就可能是垃圾。比方说，苹果2－10元/kg的时候对于你来说是好东西,但如果是100元/kg的时候你还认为是好东西吗?令人遗憾的是，在过去的一年里，很过散户股民从来就不太关注他们所买股票的价格，甚至从来没看过自己投资的企业的财务报告，而只关注这个企业"听说"好不好，"基本面"好不好，经济形势好不好，并关注是否能找到比自己更大的傻瓜。

　　比方说"中石油"在上市的时候，我就告诫身边的很多朋友：从价值投资的角度看，中石油的每股价值最多就值16元左右，傻瓜才愿意按20元以上的价格买呢！所以我和那些相信我这一判断的人都在"中石油"上市的当天就把中签的股票全抛了。

　　股票的合理价格由三部分组成：上市公司的每股净资产、现实收益水平和未来预期的收益水平的贴现。超过这个合理的价值水平的股价，就是泡沫。当然股市是允许一定的泡沫存在的，如果企业未来经营得很好，泡沫就有可能被充实。

　　大家知道，股票投资是一种风险投资。只有投资股票的预期收益大于甚至远远大于安全投资的收益时，这个股票的价格才是合理的。

　　众所周知，现在一年期的定期存款利率为4.14％,扣除5％的所得税之后还有3.93％，这个回报率是完全有把握的。那么，作为风险投资的股票的合理价格如何估算呢？

　　以"中石油"为例，2007年实现的每股收益为0.7353元，如果全部用于分红，扣除20％的所得税后每股收益为0.5882元，按0.5882元的收益参照银行利率推算，中石油的股票价格应该低于16.15元/股【0.5882/0.0393=14.97+1.18（2007年未分配利润1.4782元扣除所得税）】。因为你把14.97元存在银行也同样有0.5882元的收益，并且这些收益你不必支付印花税和佣金。你如果不想得到更多的回报那何必在股市浪费时间呢？你浪费在股市的时间是没有人给你付工资的。当然，如果你预期"中石油"在未来有很快的业绩增长，那价格可以相应提升。但从过去几年的业绩来看，你认为它的业绩会很快提升吗？需要特别说明的是，即使中石油维持了去年的收益率，即使是按16.15元买进，得到的收益也仅仅是保持了3.93％的年收益。这点收益你能满意吗？所以，对于我来说，如果预期年收益率低于10%，那我是坚决不买的。也就是说，如果我预计不到中石油未来的业绩有显著的增长，我在6.35元以上的价格是不会买进中石油的，因为我在其他方面可以安全稳健地得到12%以上的收益。

　　同样的道理可以推算去其他股票的合理价格。在假定今年和未来上市公司的收益没有明显增加的前提下，五粮液最多值10元/股，天威保变最多值8元/股；石基信息最多值39元/股；中国神华最多值21元/股；中金黄金最多值18元/股；山东黄金最多值27元/股；贵州茅台最多值66元/股；苏宁电器最多值22元/股；中国平安最多值42元/股；中国铝业最多值17元/股。如果你愿意花更高的价钱买入这些股票，那你必须找到足够的理由证明这些企业未来的业绩能增长到相应的水平，否则就是"博傻"。

　　但对于在过去的一年里证券投资收益占20％以上的公司而言，其股价将有必要扣除投资收益再推算。因为去年证券投资收益主要是因为泡沫带来的，而今年的投资收益极有可能变为负值，比如说"中信证券"和"吉林敖东"。

　　到目前为止，有一些股票已经跌到了一个比较合理的价位，合理的价位就是按我上述公式推算出来的价格加上合理预期的贴现，否则就同样是不值得投资的。在今天的行情下，只要不是"价值投资"，就蕴含着巨大的风险。现在看指数已没有多大意义了，看好股票的"合理价格"和预期收益才是有意义的。

　　另外，也许有人会说现在上市公司的财务报告不可信，凭财务报告推算股价没有道理。那我想问你，既然财务报告都不可信，那我们还有什么值得相信的呢？这样的股票还能买吗？

　　需要特别提醒大家的是，很多股民发现自己被套了，就一直想等到回到高位再卖，其实这是非常错误的。因为有些股票在我们的有生之年也回不到当时的高位了。理性的办法是：只要你预期会继续下跌就赶快卖了，"少亏"就是"赚"；等它跌到低位你预期又要涨了时又买回来；等涨到一定的高度你预期又要跌了时又把它抛了；这样几个反复，你也就可能解套了。对于极有可能继续下跌或大跌的股票尤其应该如此。

　　面对2006年和2007年的"疯牛"，让人们几乎都想放弃白领蓝领的工作，到股市里淘金，以为钱是从键盘上敲出来的。虽然5.30的大棒把广大散户打晕了，但是一些别有用心的基金公司和机构，打着蓝筹"价值投资"的幌子，进行着更疯狂的投机，他们制造的那披着"牛皮"的虚假指数，让无数的散户股民又在高位套牢。当谎言成不了真理的时候，基金及机构在连续下跌无法逃脱之际，采用了疯狂的杀跌，跌停再跌停，反正不是自己的钱。基民也开始倒霉了，本想图省事而购买基金的基民终于严重亏损。

　　我认为，从价值投资的角度分析，目前有少数股票可以投资了，但是如果政府不出台有效的监管措施，股指完全有可能进一步大跌。股指的提升不能靠舆论和政府，只能靠企业的真实业绩。业绩提高了，股指就应该高；业绩不行，股指就应该跌。但政府必须对再融资和恶意圈钱予以监管。

　　面对来自各方面的呼声，政府目前最需要做的就是给投资者信心，降低印花税、进行融资制度、大小非解禁制度的完善，避免老鼠仓操作和操纵股市。降低印花税就是降低交易成本，这有利于股市的良性、健康的发展。